El magro crecimiento de las ganancias de las empresas argentinas durante la \u00faltima d\u00e9cada, determin\u00f3 un estancamiento de las cotizaciones burs\u00e1tiles de \u00e9stas, en contraste con la euforia y continuas valorizaciones vivida por la mayor\u00eda de los mercados mundiales durante los 90.<\/p>\n
La comparaci\u00f3n con el mercado rector mundial, Wall Street, se\u00f1ala divergencias crecientes. Mientras en junio de 1992 el Merval toc\u00f3 su m\u00e1ximo hist\u00f3rico de 900, el Dow Jones cotizaba a 3200. Nueve a\u00f1os despu\u00e9s, quien invirti\u00f3 un d\u00f3lar en Argentina retiene 0,35 mientras que la correspondiente inversi\u00f3n en el promedio industrial estadounidense se convirti\u00f3 en 3,30 es decir casi 10 veces m\u00e1s. Y ello sin entrar a considerar el mercado m\u00e1s din\u00e1mico y rendidor, donde cotizan la mayor\u00eda de las acciones tecnol\u00f3gicas, el Nasdaq, por no tener un correlato en nuestro pa\u00eds.<\/p>\n
La abrumadora diferencia en las evoluciones, incluso en un contexto de fuerte globalizaci\u00f3n mundial, impone por un lado comprender las causas intr\u00ednsecas burs\u00e1tiles que justifican dicho comportamiento y, muy especialmente, analizar la valuaci\u00f3n actual de las acciones integrantes del Merval, para determinar si se est\u00e1 gestando o no un atraso significativo en los valores.<\/p>\n
En junio de 1992 el Merval viv\u00eda una burbuja y aceptaba price earnings (PE) o relaci\u00f3n precio-beneficio de 40 y 50 a\u00f1os, luego de subir 1000% en d\u00f3lares en pocos a\u00f1os, debido a que sobrestimaba las potencialidades de las reformas estructurales y sus efectos sobre las utilidades de las empresas. Pero solo en 1993, los beneficios de las sociedades cotizantes saltaron un 66%; en los cuatro a\u00f1os siguientes la tasa de crecimiento de las ganancias se desaceler\u00f3 a un todav\u00eda razonable promedio del 16,8% acumulativo anual (agregando 86% en el per\u00edodo) y fue justamente en 1997 cuando el Merval toc\u00f3 por \u00faltima vez los 860 puntos.<\/p>\n
Pero entre 1997 y 2000 se produce directamente una ca\u00edda de los beneficios, del orden del 19%, o sea a raz\u00f3n de 6,7% acumulativo anual de merma. En dicho lapso, el 71% de las sociedades cotizantes ha empeorado su rentabilidad y mientras en 1997 el 91% de las empresas mostraba balances en negro, en 2000 solo el 62% retiene ganancias, frente a 38% con quebrantos.<\/p>\n
Sin embargo, en el acumulado de los 8 a\u00f1os (1992-2000) los beneficios crecieron 151,3%, a un promedio del 12,2% anual y ese factor, unido a la ca\u00edda de las cotizaciones del orden del 65% han determinado que el price earning (PE) del mercado argentino se ubique actualmente en 9,5 a\u00f1os. Una comparaci\u00f3n r\u00e1pida y simplista con el mercado norteamericano, nos podr\u00eda llevar a concluir que la Bolsa local est\u00e1 subvaluada, ya que el Dow Jones Industrial presenta un PE de 21,8 en base a los resultados de 2000. Pero veamos las diferencias.<\/p>\n
En el per\u00edodo 1992-2000 las utilidades contables de las firmas incluidas en el Dow Jones Industrial (DJI) han crecido un 348,2%, a un promedio del 20,6% acumulativo anual, casi al doble que en Argentina. Adem\u00e1s, en un a\u00f1o de brusca desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica en la Uni\u00f3n y fuertes reestructuraciones empresariales, como el actual, las ganancias igualmente se proyectan un 2,3% superiores a las de 2000, mientras que en 2002 retomar\u00edan un fuerte crecimiento de 17,9% seg\u00fan el consenso de Wall Street.<\/p>\n
Si se tiene en cuenta que el price earning constituye apenas un indicador est\u00e1tico, que se tiene que evaluar en conjunci\u00f3n con la tasa de crecimiento esperada de las ganancias, se explica suficientemente la fuerte divergencia entre el mercado argentino valuado en 9,5 a\u00f1os (mediados de julio de 2001) y el norteamericano, situado en 21,8.<\/p>\n
Ello sin necesidad de entrar a considerar temas m\u00e1s puntuales, como las pol\u00edticas de distribuci\u00f3n, en general irregular en nuestras empresas, pero no as\u00ed en EE.UU., donde en promedio se reparte en forma de dividendo en efectivo el equivalente al 35,47% de las ganancias. Cabe se\u00f1alar, asimismo, que ninguno de los 30 integrantes del DJI present\u00f3 p\u00e9rdidas por operaciones ordinarias en los ejercicios 1999 y 2000, ni se espera que lo haga en 2001 y 2002.<\/p>\n
Otro elemento que est\u00e1 presente en la ecuaci\u00f3n que sustenta la divergencia de price earnings, es la rentabilidad de las inversiones alternativas, que sirven de competencia a las acciones en cada pa\u00eds. Mientras en EE.UU. las tasas de inter\u00e9s de corto plazo reposan en torno al 3,8% y los Bonos a 30 a\u00f1os rinden 5,6%, Argentina peri\u00f3dicamente se hunde hasta tasas de riesgo pa\u00eds por encima de los 4 d\u00edgitos y espor\u00e1dicamente supera los 1500 puntos b\u00e1sicos. El impacto de la desvalorizaci\u00f3n de los bonos (y el crecimiento de su retorno) es inmediato en la tendencia de corto plazo el mercado accionario, que ceteris paribus debe arbitrarse para buscar igualar la rentabilidad exante.<\/p>\n
Finalmente, no se puede soslayar la influencia de la macroeconom\u00eda en la valuaci\u00f3n y la tendencia del mercado de capitales. Precisamente, resulta fundamental para proyectar la tasa de crecimiento de las ganancias empresariales.<\/p>\n
En ese sentido, los desequilibrios macroecon\u00f3micos argentinos castigan con fuerza al mercado. Los d\u00e9ficit fiscales, d\u00e9ficit de cuenta corriente de balanza de pagos, sobrevaluaci\u00f3n de la moneda, falta de rentabilidad exportadora, desocupaci\u00f3n y estancamiento del mercado interno, fuerte crecimiento de la deuda externa p\u00fablica y problemas de financiamiento para la misma, constituyen serios impedimentos. Todo ello, sumado a las rigideces propias de la convertibilidad, deja al Estado sin los instrumentos ni mecanismos necesarios para revertir y mejorar la falta de rentabilidad de las empresas.<\/p>\n
Para los inversores internacionales, dicha situaci\u00f3n constituye un condicionante importante en sus decisiones de cartera respecto a los mercados emergentes. La experiencia de la crisis asi\u00e1tica, con sus devaluaciones en cadena y la consiguiente devastaci\u00f3n de las bolsas de valores medidas en moneda dura, fue aleccionadora para los brokers internacionales. La idea prevaleciente en dichos \u00e1mbitos es abstenerse de participar en mercados cuyas monedas presenten alg\u00fan tipo de sobrevaluaci\u00f3n.<\/p>\n
La ponderaci\u00f3n de la tenencia de papeles privados argentinos en los fondos para pa\u00edses emergentes es sumamente reducida en la actualidad, obviamente inferior a una posici\u00f3n neutral en funci\u00f3n de la envergadura de pa\u00eds y capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til. Tambi\u00e9n es prescindente la actitud del inversor local: solo 250.000 personas operan en el mercado y de ellas apenas 60.000 lo hace regularmente con acciones. En contraposici\u00f3n, la constante acumulaci\u00f3n de papeles por parte de las AFJP no alcanza a compensar la ecuaci\u00f3n.<\/p>\n
Los resultados est\u00e1n a la vista. El volumen operado en acciones en 2000 en Buenos Aires fue de apenas 9.652 millones, al tiempo que los t\u00edtulos estatales negociaron 13 veces m\u00e1s, siendo un fiel reflejo de c\u00f3mo el Estado desplaza a la actividad privada con su persistente demanda de fondos. En San Pablo, los vol\u00famenes transados en papeles privados el a\u00f1o pasado fueron 9 veces superiores al argentino, y en EE.UU. alrededor de 1000 veces en cada uno de los principales mercados (Nasdaq y NYSE).<\/p>\n
En conclusi\u00f3n, el estancamiento del Merval obedece m\u00e1s a razones estructurales que coyunturales, a\u00fan cuando aceleraciones puntuales del riesgo pa\u00eds exacerban la volatilidad. Asimismo, la falta de un horizonte claro para el crecimiento de las utilidades de las empresas, justifica el desinter\u00e9s inversor, a pesar de operar con una relaci\u00f3n precio-beneficio (PE) reducida, tanto en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos, como en forma comparativa con otras plazas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
El magro crecimiento de las ganancias de las empresas argentinas durante la \u00faltima d\u00e9cada, determin\u00f3 un estancamiento de las cotizaciones burs\u00e1tiles de \u00e9stas, en contraste con la euforia y continuas valorizaciones vivida por la mayor\u00eda de los mercados mundiales durante los 90. La comparaci\u00f3n con el mercado rector mundial, Wall Street, se\u00f1ala divergencias crecientes. Mientras […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/7"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=7"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/7\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":8,"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/7\/revisions\/8"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=7"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=7"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.maliandi.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=7"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}